春天來到前 冬天滿風霜 |高翔

內地去槓桿持續 債務危機隱憂
今年,香港的好像不太感受到寒冬。對比起來,中港資本市場的寒冬卻十分顯然。
10月14日,證監會主席劉士余在一場座談會上表示:「現在股市的感覺像是在冬天,既然冬天已經來了,春天也就不遠了。」此番說話仿佛對內地股民有振奮軍心的作用,翌日上證指數由2605 點上升至11月中的2681 點的水平,出現一個小陽春。但民企借錢難現象,至今依然未有舒緩。根據內地媒體統計,今年以來內地有785隻債券發行失利,有619隻債券歸因於市場問題。根據海通証券統計,內地今年首10個月有108隻債券違約,違約總金額接近1,000億人民幣,而且以民營企業為主就如大隻內房恆大(03333.HK)雖於10月尾成功發行新債18億美元,但息率都是11%以上,往後利息費用將十分龐大,亦正正為內地民企融資難露出端倪。由於違約情況亦為內地流動性帶來負面效應,內地推出各類紓困資金,截至12月初總規模已近4,000億元。但市場上的未解股權質押市值達到4.5萬億元,這筆只佔1/10都不足的金額顯然只是舒緩一部分資金緊張情況,未能舒緩內地債務市場的風霜,姑勿論「資金會直接流入及刺激A股市場」這類非分之想。

香港企業開始面對經營困難 樓市進入下跌浪
本月,百年唱片零售店HMV由於經營模式限制,宣佈自願清盤,當中總債務約有4,000萬元;而港人旅行心頭好香港航空的債券息率抽高至「垃圾」級別,惹人擔心企業倒閉危機的可能性,反映香港在外圍動蕩下,企業開始面對經營困難的問題。
而香港樓市方面,二手市場成交持續冰封,一手樓盤亦出現劈價開售情況。而更重要的是,現時按揭規模值得令人擔心。金管局公佈的10月份的未償還按揭貸款總額是12,985億港元;而首三季累計本地生產總值為20895億,按比例估算,全年總值為27960億。因此可估算香港現時的未償還按揭金額佔GDP比率大約為46.44%; 1997年亞洲金融危機發生前的數值只是為30.99%。因此得知,現時香港人借錢買樓的情況更為嚴重及普遍。當政府房屋供應開始增加,樓市下行週期持續,以及香港銀行跟隨美國追加按揭利率時,屆時斷供及負資產的情況令人擔心。

美國資本市場走入技術性熊市
美國市場方面,聯儲一如預期在12月19日加息0.25%,為今年第四度加息。會後聲明的內容上,雖然下調了明年預期加息次數,但聯儲主席鮑威爾仍堅持縮表計劃。換句話說,作者上一篇文章提及的——美國市場流動性收緊仍然Valid(成立)。因此,美國納指在該日直到平安夜,由6777點跌至6192點收市,連續出現4支陰燭,累積跌8.63%。弱以8月尾高位約8133點計算,累積跌幅達23.9%,遠超教科書「技術性熊市」定義的最低要求。第二,短期利率曲線已經好明顯出現倒掛——孳息倒掛代表短期息率高過長期息率,意味美國投資者增長預期顯然惡化,投資者對短期經濟缺乏信心,他們會傾向接納更加低息、短期的債券。第三,美國經濟其中一個的問題是負債過多,截止12月21日為止,美國國債總規模達到US$21,868,943,731,576.67。這個數字是什麼概念?即是超過21.8萬億,比年初的20.5萬億增加6.34%;而美國第三季實際GDP同比增長僅是3%。這意味著美國債務增長速度遠比經濟增長速度更快。而美國國會未能通過開支法案,導致聯邦政府局部停止運作,停運情況將持續至聖誕假期之後,亦略知美國債務嚴重的端倪。美聯儲前主席耶倫曾在10月尾表示,美國政府目前過多地增加負債,且更多當年「嬰兒潮」一代退休,退休及醫療保健計劃開支將增加。第四,美國樓市方面,美國9月20大城市樓價按年升5.15%,創兩年最慢增速,並低過預期,反映按揭利率上升和高樓價下,房屋買家乏入市興趣,甚至沒有能力購房。

歐洲經濟發展及政局危機
歐洲方面,歐洲央行議息後一如預期,正式宣佈本月底結束量化寬鬆(QE)計劃,當局同時宣佈維持基準利率於零。這意味著歐洲央行於2015年3月啟動的2.6萬億歐元的QE正式「收水」(縮減資產負債表規模)。然而,英國首相文翠珊在脫歐問題上仍與國會爭持,英鎊已率先轉弱;義大利預算赤字問題;及法國政府因安撫「黃背心」抗議者的政策措施,所導致的2019年潛在赤字問題令人擔心。所以歐元區在充滿不明朗因素之下落實「收水」,風險及動蕩不容忽視。

中長線部署方法
短線面對資本市場寒冬之際,不必過分貼市,重倉股份。而上一篇文章講到要耐心發掘潛力股,並部署進行價值投資。而在中長線而言,投資的資金應該不只是All in (全部押注)在一隻心儀潛力股,而是建立一個投資組合,資金將分佈在不同行業的優質股份。情形就猶如將自己化成一位足球教練,建立一隊足球隊,有進攻型球員(未來有爆發潛力的股份),提升資產組合回報;亦有一些防守性球員(例如公用及房託收息股),在回調時減低組合的回報下行風險,從而踢出好成績(為自己的資產追求長線穩定增值及回報)。這位「資產教練」需要定時檢視組合內的個股是否基本因素變質,或者升過龍,適時進行組合成份股調動。

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