高翔 | 會進化變強的優質企業

這個月，筆者閲讀了達爾文關於進化論的書籍及資料，略受啓發。先説説故事……達爾文在醫學世家的成長背景之下，熱衷於礦物及動植物科學研究。在1859年，達爾文發表了《物種起源》。他憑著客觀的科學精神，反證及解釋了從原始簡單生物進化成爲複雜有智慧的物種。並且，推翻了一些舊有的思想，提出物種不是一成不變的，並認為一個生物是隨著客觀條件的不同，而有著自己的進化軌跡，從其他物種演變而來。最典型的生物例子就是人類由猿人慢慢演變而來，而不是由上帝創造人類。

自然界有個說法：

「物競天擇，適者生存。」

意指，生物之間互相競爭，能適應生活、變化及競爭者才可以存留下來。而達爾文的進化論或多或少可以套用在企業競爭、淘汰，以至成長的機制。

生物會進化生存 企業有商業戰略

優質的企業，有能力因應宏觀因素的轉變，而找到適合的戰略性藍圖及對策應對，例如掌握營商環境的轉變，行業的最新發展及周期，顧客的口味轉變等，而變得更强大。而近月國泰航空（0293）及 聯想集團（0992）所發佈的2018全年業績觸底反彈(Turnaround)，就是適者生存的兩個代表性的例子。國泰曾因爲管理不善，加上管理層錯誤持有大量燃油對冲合約，導致大幅虧損，拖累前3年業績錄得虧損。但公司公告，披露截至去年12月31日止，全年純利為23億元，相比2017年同期為虧蝕12.59億元，轉虧為盈。此有賴於公司控制燃油對沖比例至合理水平，加上在管理架構、人手的調整，提升公司營運效率，生意有望重新上路。而聯想過去兩年增加一次性開支，以及進行業務調整及收購計劃，導致短暫的盈利虧損。唯該兩年，聯想在個人電腦方面更爲鞏固領導地位；手機業務轉型成功；及數據中心業務市佔率提升，導致2018年第三季整體收入按年上升8.5%，並錄得盈利3.5億元人民幣，按年轉虧爲盈。

相反，發展歷史悠久的公司，若因爲環境因素未能轉型，則容易被市場淘汰。面對困局時候，管理層未能找出業務轉型的方向，導致生意一落千丈，股價長期弱勢。例如，不思進取的利豐（0494）及 思捷環球（0330）。利豐以往曾是海外企業進入中國採購價廉物美貨品的重要橋樑，可惜百年老字號不敵科技世界的轉變，未能迎合市場需求轉變下銷售大幅下滑。而思捷則多年進行業務重組及品牌重塑，但產品設計仍未能迎合市場口味，而不斷關閉海外店鋪，縮減銷售規模，導致惡性循環。

而在同一行業之下，亦可以找出各走異端的例子。例如在電信服務行業方面，香港寬頻（1310）不斷與生意夥伴合作，包括在流動通信方面與中移香港及數碼通合作；視頻方面與TVB收費頻道合作，生意前景較好，收入穩步增長。而有線寬頻（1097）的財務狀況漸漸惡化之下，不斷有供股行動及買盤消息，在限米煮限飯之下，每年盈利皆錄得虧損，導致資產淨值每年下滑，股價難怪長期弱勢。

有機會適者生存的公司

展望2019内地保險股中國人壽（2628）的業績有望觸底反彈，内地軟件股金蝶（0268）亦有強大軟件平台的優勢。國壽在過去的兩年，由於盈利表現落後同業，因而股價顯得比同業落後，當中部分原因為投資收益有大幅撥備，及資產減值損失大增。但踏入2019年，在内地股市有望進行估值修復之下，其已實現的投資收益有望重拾增長。而賬面的投資收益上，不排除今年公司會對早前的投資收益撥備進行回撥。在保費收入不俗的情況下，盈利表現有望重拾動力。估值方面，現價預計2018年的PE為17左右，屬於合理水平，值得在20元樓下逢低收集，並持有至今年年尾。

雲業務發展戰略 有利金蝶業務成長

而在科技的未來趨勢上，雲計算是未來最渴市的技術，亦是迎合企業發展的大勢所趨。不論是人工智能或物聯網等，都需要雲端服務支持，以處理及儲存企業及客戶的資料。雲端服務行業前景看俏。而金蝶主要為企業、政府組織提供軟件產品和雲服務，很有機會迎合市場發展的需要，適者生存。内地企業用戶由以往的安裝軟件，轉移至雲計算處理是大勢所趨，增長潛力巨大。2018上半年，集團的雲計算相關收入為3.55億元人民幣，佔公司整體收入27.8%左右。業務規模仍然較細，生意的增長空間十分巨大。而金蝶的未來發展，亦會加大力度研發雲計算、大數據、移動互聯網、人工智能及區塊鏈等技術，加速升級雲業務的產品及服務。在宏觀因素上，中美貿易紛爭仍未緩和，在訊息安全的考量下，內地的網絡市場將本地化，行業受當局更多的保護及扶持，減低外來競爭的機會，有助金蝶強化行業進入壁壘。

在內地軟件市場方面，基本由金蝶及用友網絡(600588.SH)兩分天下。由於軟件系統的用戶忠誠度高，在電腦安裝軟件後來，不會貿然轉用其他軟件，故金蝶需要面對的行業競爭風險較低。現價估值較高，可考慮分段吸納。

一個人，一個家庭，一間企業，一個國家，以至整個地球，整個宇宙，不斷都進行進化。