價值投資

No fear, no gain??|高翔

很久不見！香港由6月開始出現社會動蕩，遊行及衝擊活動不斷，但愿大家仍然安好。而香港股市及股份走勢普遍都不太安好，恆指由7月初的28,900左右恐慌性般跌至最低8月中的24,900水平。反而過去三個月，美國道瓊斯工業平均指數 (DJI)由24,830點左右升至26,300水平，VIX恐慌指数數15-21水平游走。市況波動貨幣寬鬆未能解決貿易問題近期香港投資市場十分複雜，並容易出現重大波動，香港社會事件反覆、中美貿易關係惡化，導致人民幣兌美元急速貶值、美債孳息率倒掛情況持續及惡化；歐洲經濟也開始顯現衰退跡象。英國脫歐死綫進入倒數階段、「歐洲增長龍頭」德國第二季度GDP六年來首次出現零增長。意大利經濟也已經陷入停滯，第二季度GDP增長0%，財政問題持續困擾歐洲，導致避險資產之一的黃金由6月初1320美元水平，升至九月初的1535美元水平，短短三個月已經升值16.3%，反映市場避險意欲高漲市場；而避險貨幣日元則由8月初108.8 升值至106.5。的確，貿易戰、科技戰爭、貨幣戰，對經濟一定造成嚴重衝擊。但在投資市場情緒出現過度悲觀時候，不禁令高翔思考，情況是否不是如市場想象般差？其實，當市場出現極度恐慌時，機會就會隨之而來。這就是考驗個人的膽量及心理質素的時候。現今足球哲學強調整體而怎樣才可以控制好自己的心理質素？在球壇中，利物浦從過去2011-13年靠前鋒蘇亞雷斯的個人主義，崇尚進攻而不設防的「海鮮波」風格，的確令球迷賞心悅目，但往往因爲「前面入極都唔夠後面失」，往後幾個球季，英超成績認真一般，無緣歐洲賽場。到近兩年球隊覓得穩打穩扎的中堅；在教練調教之下，整隊球隊攻守有道，令球隊重上巔峰，在歐聯重回冠軍舞台，一吐數年苦水，香港利迷實在可喜可賀。由此不禁令高翔有感而發，在股市順境之下盡情搏殺之餘，也要顧及整體大局，確保當市場出現逆風的時候，所持倉位及投資組合也要經得起考驗，唔會「前面入極都唔夠後面失」，導致投資路程進退失據。防守——「三號波」之下有危就有機？財政司司長陳茂波曾在8月表示，香港現時的經濟環境「已掛起三號風球」。陳茂波引述數據指出，香港已連續6季經濟增長動力放緩，若情況在7至9月持續，今年第3季的經濟可能出現負增長，技術上會進入經濟衰退階段。但筆者有句説話——No fear, no gain. 當自己及市場恐慌及悲觀之下，才有更值博的機會出現。在市況偏淡之下，高翔建議在心態上需更謹慎應對，做好心理及調節投資組合的準備同時需要著重基本面分析。當下次再面對市場恐慌性抛售，個股當刻市場估值低於内在價值時候，配合市場氣氛及動力走勢分析。只有在多方因素配合之下，才能剋服恐懼有信心主動出擊，穩中求勝，避免自身資產被是次颱風衝擊。主攻——「核心資產」組合中主攻的部分必然是「核心資產」。市場對核心資產有不同的説法，可以解作與「經濟護城河」相類似，是評價企業的質化標準，意在挑選出具核心競爭力的龍頭企業；亦可以解作所處行業處於成長初期及成長空間，收入及盈利在高速增長的階段。面對現時市場的波動，投資者可積極尋找優質目標範圍(建立watch list)及挑選更具吸引力的股份，並把握適當增持目標股份的機會。而京信通信(02342)則是作者心目中的核心資產之一。公司是研發、生產、銷售通信與信息解決方案和服務。憑藉創新科技，為全球客戶提供網絡系統（無線接入 &…

超能力無人擁有制定策略更顯重要|高翔

最近，《復仇者聯盟4》的熱潮傳遍全球各個地區，自4月24日上映以來，一直成為不少Marvel影迷茶餘飯後的話題。當中，各個演員有著非比尋常的超能力，令故事線甚為豐富。而在股市中，大家又相不相信有人會有超能力？某些「專家」又會唔會有過人的預測後市能力，帶領大家打敗市場，賺大錢呢？股市無常幾乎無人有準確預測後市的能力大家可以回想過去，大家所追隨的所謂「貼士」、「冧巴」是否有效令你賺大錢？根據筆者的觀察，所謂的預測後市，其實是基於很多假設之下作出的。但事實上，又有幾多「專家」會好明確又準確地預測市場走勢？很多時候，市場會突然出現一些突然被發現或者突然發酵的因素，導致原本的假設，以致預測變得不準確。就以近期市況為例，市場普遍覺得中美貿易戰進展良好，A股勢頭良好，恆指由三月初的28000點水平一直穩步上升至30000點左右水平，市場情緒普遍趨向樂觀。誰不知「侵侵」突然在Twitter 發難，指責中國在貿易談判上出爾反爾，並已在5月10日美國時間凌晨00:01將2000億美元中國輸美商品的關稅由10%進一步提高至25%；中國展示「要談便談，要打便打」的姿態。恆指隨後急速回吐至28000水平，3月以來的勝負完全蒸發。由此可見，影響股市變化的因素可以變幻無常，所以在「侵侵」發文之前，幾乎無人可以懷有100%的信心，覺得市場負面消息消除，股市繼續上揚；抑或貿易談判有阻滯，甚至拉倒，股市隨之下跌。訓練紀律性避免情緒影響投資決定既然你未擁有預測股市走勢的「超能力」，制定策略會協助你面對股市波動時，可以保持利潤，避免進一步的損失。在進場前設定完善計劃，包括考慮對一間公司訂立「合理價」，在市場價格低於心中的「合理價」時適當買入，增加賺錢的勝算。相反，當股價越高於合理價時，進場的預期回報可能會越低；若股價遠高於合理價，進場猶如賺取價差，把握力不會高。投資者的進場價比合理價越高，當股價跌至合理範圍內，投資者的持貨能力或會越低。假設一隻收息股的合理範圍為65-75元，若股價被炒上至90元，市場估值相對較高，相信投資者亦很難說服自己這是一個對自己有利的投資機會。另外，投資者亦需要建立紀律性，避免心理情緒影響投資決定。眼見住自己持有的一隻股票股價下挫，錄得虧蝕，人的心裡絕對會難受，但若投資者讓這情緒影響到投資操作，卻很可能會釀成錯誤的投資決定。例如「怕蝕錢」，當投資者買入質地差劣的股票，面對股價持續下跌都曾因「怕輸」、「唔想輸」的心態而不忍止蝕，甚至不斷分段「溝貨」，導致虧損不斷擴大，及後難以翻身。所以，投資者入場前，最好先定好止蝕位及投資時間，買入後果斷執行策略部署，避免突發事件出現時，打亂自己的陣腳及投資決定。長線價值投資的重要性在投資市場的投資大師、股神巴菲特是主張價值投資的佼佼者。他說過，如果他覺得一家公司很合心儀，持有的時間是「永遠」。他所經營的巴郡(BRK.US)，過去由1965年到2018年，大部分年期的年化投資回報都遠超美國S&P 500 指數。當中，股神以棒球球手作比喻，主張「等待最合適的投球，然後擊打」。股神引用傳奇棒球球星泰德·威廉斯的著作《擊球的科學》一書中的一張圖表，説明如果在揮棒舒適區擊打，那麼擊打率會提高。而在資本市場中，其實沒有必要對成千上萬的公司作出正確的決策，反而在自己可以了解的投資範圍內，正確評估幾家公司的價值，覺得值博率甚高，並大注出手而長綫持有，便會提高賺錢的準繩度。時間越長，回報越穩定，因為時間會撫平短期波動影響。相反，如果頻密做交易，增加自己損失資金的機會，而當中涉及的交易成本亦大大提升，長遠而言並不屬於適當的策略。被動ETF不失為適當的選擇回想於2017年的大牛市中，港股年升幅達36%。但香港證券業協會在2018年年初進行會員調查結果顯示，有37%受訪者在2017年大牛市的整體投資回報得0至10%；賺11至20%的人則佔32%；有17%人竟然仍錄得虧損。上述受訪者加起來佔整體達86%，換句話說，絕大部分散戶去年是「跑輸大市」。而收取資金更快更廣的一眾基金經理，選股能力未必較優，長遠而言，基金回報普遍未能跑贏大市。根據歷史數據，標普500指數基金自1971年表現就一直超過近3分之2的互惠基金表現。因此，如果讀者未有空餘時間做足功課，或者暫時對自己選股能力未有信心，作為一般散戶，選擇被動式的交易所買賣基金(ETF)，分散風險之餘，賺取的回報亦與大市相近，也算是不俗的選擇。市面上，最受歡迎的被動ETF 為盈富基金(2800)，其特性為追蹤恆生指數的表現。根據盈富基金的歷史數據做運算，從2000年開始月供至2019年，平均年回報約6%。如果大家沒有預測後市的超能力，不妨踏踏實實，制定合適自己的策略，並有紀律地執行。假以時日，不要看少策略投資所帶來的力量。

為何只有少數人在股海中取勝|高翔

受中美貿易戰影響，2018年投資市場的表現好比由天跌下來。港股在2018年年初攀越高位33,000點後，走勢逆轉，至10月尾曾經跌至約24,600點，回落幅度逾25%，絕大部分投資者都是「埋單輸錢」。而踏入2019年，似乎在美國聯儲局暗示今年減少加息，以及中國領導人、人行及中證監用言論及多項利好政策之下，市場情緒逐漸變得樂觀。由年初至1月25日，美國道鐘斯指數由23327點升至24553點，升幅5.3%；上證指數由2493點升至2601點，累積升幅4.3%；恆生指數更由25845點升至27569點，累積升幅達6.7%。但該月升市當中，牛熊街貨比例平均為43%:57%，位於熊證重貨區的熊證不斷被收回，淡友損失慘重。事實上，股市十賭九輸，這兩年很多散戶投資者，甚至基金經理，都相當有共鳴。當投資者的心理質素不夠好，受市場情緒變化影響，而麻木衝入場，然後斬完立即換馬，再衝再斬，投資回報真的會雪上加霜。每日各個新聞和消息不斷發出，投資市場波動性日催增加，單一股票不斷上上落落，客觀環境不利投資者是事實，所以頻繁炒出炒入，一般會容易輸錢。其實，每個人的人生理財路，都不是一條直路。好像學一門新技能般，在不熟悉的情況下，一開始總會跌跌碰碰，甚至滿身傷痕。如果你能看到自己的不足，還有心學習，也許以下兩個方面是你所需要修煉的科目。基本分析（Fundamental Analysis）現在的股市，其實是十分不健康的。因為股票對很多投資者來說，只是視作一個籌碼，一個賺錢的籌碼。他們進行買賣決定是，大多可能是聽完「專家」短短一兩分鐘的評論，或是看一下圖表的技術走勢，草率判斷該股票會不會上漲，能不能賺錢而入手，將注碼押在該股，希望博中。加上近年衍生工具的盛行，投資股市的心態就已經趨於十分短線及賭徒化。而所謂「長賭必輸」，一個股市賭徒，在欠缺基本分析之下，無法提高每次買賣決策的成功率。成功率低於50%，甚至更差之下，股市賭徒是很難在股市中生存，並賺取可觀的收入。在心理學上，短線投機的交易利潤瞬間跳動，甚至兌現，的確是很刺激的交易行為，情況猶如乘坐過山車一樣。不過對於參與股市年期不多的「投資初哥」來說，進行投機及買賣衍生工具，還需要格外的慎重。就是有很多人，只看著短線看著股價跳動賺錢，把很多投資的原則，及最初參與股票市場的原因都拋棄了，以至輸了大部分的儲蓄，相當不值。很多人在股市裡只想著怎樣在短時間內賺錢，卻忽略了很多重要的基本功。當你只想在市場上搵快錢的時候，便很難去學習投資知識、去求知、去研究和加強中長線投資技巧，只寄託於有「專家」指點一道明燈，告訴你買入哪個號碼可以賺錢，然後就擱在一旁就能賺錢。高翔告訴你，好肯定是賺不到錢的！其實，買股票是要「求贏」，不是「求賭」。而想做到持續盈利，我們好應該回到投資一家公司的最初起點：作為一家公司的股東。若想在一家公司參股，很自然地要考慮該行業/板塊的估值水平、行業/公司未來數年的發展前景、行業週期性及公司財務狀況等，繼而估算這股票的合理/吸引的價值水平。紀律性投資，一般來說需要運作很長時間，譬如幾年或者更長時間，所以要有平和及理性的心態去進行。在基本面做足功課之後，就要建立良好的投資紀律，為感性的生活進行理性的投資。在建立投資組合時，不能永遠地處於滿倉狀態，而要建立機制，因應大市的大方向，調節持股及現金水平。定時檢討基本因素及技術形態之下，在大牛市確認時，可以加大持有優質資產的水平。但最好也留下部分現金，保持耐性，在估值更吸引時，加碼購買優質資產。在確認熊市時，需加強風險控制，提升現金水平。每次買入時，建議可以在手機應用程式或交易平台設定到價提示，當股價到達止賺價時候及時止賺鎖定利潤，不幸到達止蝕價時，學識規避風險而果斷作出止蝕，不要抱有僥倖心理。需知道，一旦跌穿支持位，可能整個走勢及形態會轉差，甚至公司基本面有機會發生變化。儘管一個人的人性都會討厭損失，但要保持紀律，要懂得止蝕。在止蝕後，理性地看清形勢之後，再決定是否再買入該股票。另外，對於投資經驗不多的投資者，可利用平均成本法(Dollar Cost Averaging)，定時分注買入優質資產，並建立投資組合，定期作檢討及調整，以致長遠可以獲得理想的正回報。如果你想成為在投資市場上賺錢的那一小撮人，希望得到滿意的投資回報，高翔建議你要好好裝備自己。建立正確的投資理念，增強投資技巧，及完善自己的理財規劃。每次學習吸收完，每次作檢討後再上路，行上你們的理財康莊大道。

春天來到前冬天滿風霜 |高翔

內地去槓桿持續債務危機隱憂今年，香港的好像不太感受到寒冬。對比起來，中港資本市場的寒冬卻十分顯然。 10月14日，證監會主席劉士余在一場座談會上表示：「現在股市的感覺像是在冬天，既然冬天已經來了，春天也就不遠了。」此番說話仿佛對內地股民有振奮軍心的作用，翌日上證指數由2605 點上升至11月中的2681 點的水平，出現一個小陽春。但民企借錢難現象，至今依然未有舒緩。根據內地媒體統計，今年以來內地有785隻債券發行失利，有619隻債券歸因於市場問題。根據海通証券統計，內地今年首10個月有108隻債券違約，違約總金額接近1,000億人民幣，而且以民營企業為主就如大隻內房恆大(03333.HK)雖於10月尾成功發行新債18億美元，但息率都是11%以上，往後利息費用將十分龐大，亦正正為內地民企融資難露出端倪。由於違約情況亦為內地流動性帶來負面效應，內地推出各類紓困資金，截至12月初總規模已近4,000億元。但市場上的未解股權質押市值達到4.5萬億元，這筆只佔1/10都不足的金額顯然只是舒緩一部分資金緊張情況，未能舒緩內地債務市場的風霜，姑勿論「資金會直接流入及刺激A股市場」這類非分之想。香港企業開始面對經營困難樓市進入下跌浪本月，百年唱片零售店HMV由於經營模式限制，宣佈自願清盤，當中總債務約有4,000萬元；而港人旅行心頭好香港航空的債券息率抽高至「垃圾」級別，惹人擔心企業倒閉危機的可能性，反映香港在外圍動蕩下，企業開始面對經營困難的問題。而香港樓市方面，二手市場成交持續冰封，一手樓盤亦出現劈價開售情況。而更重要的是，現時按揭規模值得令人擔心。金管局公佈的10月份的未償還按揭貸款總額是12,985億港元；而首三季累計本地生產總值為20895億，按比例估算，全年總值為27960億。因此可估算香港現時的未償還按揭金額佔GDP比率大約為46.44%； 1997年亞洲金融危機發生前的數值只是為30.99%。因此得知，現時香港人借錢買樓的情況更為嚴重及普遍。當政府房屋供應開始增加，樓市下行週期持續，以及香港銀行跟隨美國追加按揭利率時，屆時斷供及負資產的情況令人擔心。美國資本市場走入技術性熊市美國市場方面，聯儲一如預期在12月19日加息0.25%，為今年第四度加息。會後聲明的內容上，雖然下調了明年預期加息次數，但聯儲主席鮑威爾仍堅持縮表計劃。換句話說，作者上一篇文章提及的——美國市場流動性收緊仍然Valid(成立)。因此，美國納指在該日直到平安夜，由6777點跌至6192點收市，連續出現4支陰燭，累積跌8.63%。弱以8月尾高位約8133點計算，累積跌幅達23.9%，遠超教科書「技術性熊市」定義的最低要求。第二，短期利率曲線已經好明顯出現倒掛——孳息倒掛代表短期息率高過長期息率，意味美國投資者增長預期顯然惡化，投資者對短期經濟缺乏信心，他們會傾向接納更加低息、短期的債券。第三，美國經濟其中一個的問題是負債過多，截止12月21日為止，美國國債總規模達到US$21,868,943,731,576.67。這個數字是什麼概念？即是超過21.8萬億，比年初的20.5萬億增加6.34%；而美國第三季實際GDP同比增長僅是3%。這意味著美國債務增長速度遠比經濟增長速度更快。而美國國會未能通過開支法案，導致聯邦政府局部停止運作，停運情況將持續至聖誕假期之後，亦略知美國債務嚴重的端倪。美聯儲前主席耶倫曾在10月尾表示，美國政府目前過多地增加負債，且更多當年「嬰兒潮」一代退休，退休及醫療保健計劃開支將增加。第四，美國樓市方面，美國9月20大城市樓價按年升5.15%，創兩年最慢增速，並低過預期，反映按揭利率上升和高樓價下，房屋買家乏入市興趣，甚至沒有能力購房。歐洲經濟發展及政局危機歐洲方面，歐洲央行議息後一如預期，正式宣佈本月底結束量化寬鬆(QE)計劃，當局同時宣佈維持基準利率於零。這意味著歐洲央行於2015年3月啟動的2.6萬億歐元的QE正式「收水」(縮減資產負債表規模)。然而，英國首相文翠珊在脫歐問題上仍與國會爭持，英鎊已率先轉弱；義大利預算赤字問題；及法國政府因安撫「黃背心」抗議者的政策措施，所導致的2019年潛在赤字問題令人擔心。所以歐元區在充滿不明朗因素之下落實「收水」，風險及動蕩不容忽視。中長線部署方法短線面對資本市場寒冬之際，不必過分貼市，重倉股份。而上一篇文章講到要耐心發掘潛力股，並部署進行價值投資。而在中長線而言，投資的資金應該不只是All in (全部押注)在一隻心儀潛力股，而是建立一個投資組合，資金將分佈在不同行業的優質股份。情形就猶如將自己化成一位足球教練，建立一隊足球隊，有進攻型球員(未來有爆發潛力的股份)，提升資產組合回報；亦有一些防守性球員(例如公用及房託收息股)，在回調時減低組合的回報下行風險，從而踢出好成績(為自己的資產追求長線穩定增值及回報)。這位「資產教練」需要定時檢視組合內的個股是否基本因素變質，或者升過龍，適時進行組合成份股調動。

唔好咁老散啦 | 高翔

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