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投資收入

No fear, no gain??|高翔

很久不見！香港由6月開始出現社會動蕩，遊行及衝擊活動不斷，但愿大家仍然安好。而香港股市及股份走勢普遍都不太安好，恆指由7月初的28,900左右恐慌性般跌至最低8月中的24,900水平。反而過去三個月，美國道瓊斯工業平均指數 (DJI)由24,830點左右升至26,300水平，VIX恐慌指数數15-21水平游走。 市況波動 貨幣寬鬆未能解決貿易問題 近期香港投資市場十分複雜，並容易出現重大波動，香港社會事件反覆、中美貿易關係惡化，導致人民幣兌美元急速貶值、美債孳息率倒掛情況持續及惡化；歐洲經濟也開始顯現衰退跡象。英國脫歐死綫進入倒數階段、 「歐洲增長龍頭」德國第二季度GDP六年來首次出現零增長。意大利經濟也已經陷入停滯，第二季度GDP增長0%，財政問題持續困擾歐洲，導致避險資產之一的黃金由6月初1320美元水平，升至九月初的1535美元水平，短短三個月已經升值16.3%，反映市場避險意欲高漲市場；而避險貨幣日元則由8月初108.8 升值至106.5。的確，貿易戰、科技戰爭、貨幣戰，對經濟一定造成嚴重衝擊。但在投資市場情緒出現過度悲觀時候，不禁令高翔思考，情況是否不是如市場想象般差？其實，當市場出現極度恐慌時，機會就會隨之而來。這就是考驗個人的膽量及心理質素的時候。 現今足球哲學強調整體 而怎樣才可以控制好自己的心理質素？在球壇中，利物浦從過去2011-13年靠前鋒蘇亞雷斯的個人主義，崇尚進攻而不設防的「海鮮波」風格，的確令球迷賞心悅目，但往往因爲「前面入極都唔夠後面失」，往後幾個球季，英超成績認真一般，無緣歐洲賽場。到近兩年球隊覓得穩打穩扎的中堅；在教練調教之下，整隊球隊攻守有道，令球隊重上巔峰，在歐聯重回冠軍舞台，一吐數年苦水，香港利迷實在可喜可賀。由此不禁令高翔有感而發，在股市順境之下盡情搏殺之餘，也要顧及整體大局，確保當市場出現逆風的時候，所持倉位及投資組合也要經得起考驗，唔會「前面入極都唔夠後面失」，導致投資路程進退失據。 防守——「三號波」之下 有危就有機？ 財政司司長陳茂波曾在8月表示，香港現時的經濟環境「已掛起三號風球」。陳茂波引述數據指出，香港已連續6季經濟增長動力放緩，若情況在7至9月持續，今年第3季的經濟可能出現負增長，技術上會進入經濟衰退階段。但筆者有句説話——No fear, no gain. 當自己及市場恐慌及悲觀之下，才有更值博的機會出現。在市況偏淡之下，高翔建議在心態上需更謹慎應對，做好心理及調節投資組合的準備同時需要著重基本面分析。當下次再面對市場恐慌性抛售，個股當刻市場估值低於内在價值時候，配合市場氣氛及動力走勢分析。只有在多方因素配合之下，才能剋服恐懼有信心主動出擊，穩中求勝，避免自身資產被是次颱風衝擊。 主攻——「核心資產」 組合中主攻的部分必然是「核心資產」。市場對核心資產有不同的説法，可以解作與「經濟護城河」相類似，是評價企業的質化標準，意在挑選出具核心競爭力的龍頭企業；亦可以解作所處行業處於成長初期及成長空間，收入及盈利在高速增長的階段。面對現時市場的波動，投資者可積極尋找優質目標範圍(建立watch list)及挑選更具吸引力的股份，並把握適當增持目標股份的機會。而京信通信(02342)則是作者心目中的核心資產之一。公司是研發、生產、銷售通信與信息解決方案和服務。憑藉創新科技，為全球客戶提供網絡系統（無線接入 &…

超能力無人擁有 制定策略更顯重要|高翔

最近，《復仇者聯盟4》的熱潮傳遍全球各個地區，自4月24日上映以來，一直成為不少Marvel影迷茶餘飯後的話題。當中，各個演員有著非比尋常的超能力，令故事線甚為豐富。而在股市中，大家又相不相信有人會有超能力？某些「專家」又會唔會有過人的預測後市能力，帶領大家打敗市場，賺大錢呢？ 股市無常 幾乎無人有準確預測後市的能力 大家可以回想過去，大家所追隨的所謂「貼士」、「冧巴」是否有效令你賺大錢？根據筆者的觀察，所謂的預測後市，其實是基於很多假設之下作出的。但事實上，又有幾多「專家」會好明確又準確地預測市場走勢？很多時候，市場會突然出現一些突然被發現或者突然發酵的因素，導致原本的假設，以致預測變得不準確。就以近期市況為例，市場普遍覺得中美貿易戰進展良好，A股勢頭良好，恆指由三月初的28000點水平一直穩步上升至30000點左右水平，市場情緒普遍趨向樂觀。誰不知「侵侵」突然在Twitter 發難，指責中國在貿易談判上出爾反爾，並已在5月10日美國時間凌晨00:01將2000億美元中國輸美商品的關稅由10%進一步提高至25%；中國展示「要談便談，要打便打」的姿態。恆指隨後急速回吐至28000水平，3月以來的勝負完全蒸發。由此可見，影響股市變化的因素可以變幻無常，所以在「侵侵」發文之前，幾乎無人可以懷有100%的信心，覺得市場負面消息消除，股市繼續上揚；抑或貿易談判有阻滯，甚至拉倒，股市隨之下跌。 訓練紀律性 避免情緒影響投資決定 既然你未擁有預測股市走勢的「超能力」，制定策略會協助你面對股市波動時，可以保持利潤，避免進一步的損失。在進場前設定完善計劃，包括考慮對一間公司訂立「合理價」，在市場價格低於心中的「合理價」時適當買入，增加賺錢的勝算。相反，當股價越高於合理價時，進場的預期回報可能會越低；若股價遠高於合理價，進場猶如賺取價差，把握力不會高。投資者的進場價比合理價越高，當股價跌至合理範圍內，投資者的持貨能力或會越低。假設一隻收息股的合理範圍為65-75元，若股價被炒上至90元，市場估值相對較高，相信投資者亦很難說服自己這是一個對自己有利的投資機會。 另外，投資者亦需要建立紀律性，避免心理情緒影響投資決定。眼見住自己持有的一隻股票股價下挫，錄得虧蝕，人的心裡絕對會難受，但若投資者讓這情緒影響到投資操作，卻很可能會釀成錯誤的投資決定。例如「怕蝕錢」，當投資者買入質地差劣的股票，面對股價持續下跌都曾因「怕輸」、「唔想輸」的心態而不忍止蝕，甚至不斷分段「溝貨」，導致虧損不斷擴大，及後難以翻身。所以，投資者入場前，最好先定好止蝕位及投資時間，買入後果斷執行策略部署，避免突發事件出現時，打亂自己的陣腳及投資決定。 長線價值投資的重要性 在投資市場的投資大師、股神巴菲特是主張價值投資的佼佼者。他說過，如果他覺得一家公司很合心儀，持有的時間是「永遠」。他所經營的巴郡(BRK.US)，過去由1965年到2018年，大部分年期的年化投資回報都遠超美國S&P 500 指數。當中，股神以棒球球手作比喻，主張「等待最合適的投球，然後擊打」。股神引用傳奇棒球球星泰德·威廉斯的著作《擊球的科學》一書中的一張圖表，説明如果在揮棒舒適區擊打，那麼擊打率會提高。而在資本市場中，其實沒有必要對成千上萬的公司作出正確的決策，反而在自己可以了解的投資範圍內，正確評估幾家公司的價值，覺得值博率甚高，並大注出手而長綫持有，便會提高賺錢的準繩度。時間越長，回報越穩定，因為時間會撫平短期波動影響。相反，如果頻密做交易，增加自己損失資金的機會，而當中涉及的交易成本亦大大提升，長遠而言並不屬於適當的策略。 被動ETF不失為適當的選擇 回想於2017年的大牛市中，港股年升幅達36%。但香港證券業協會在2018年年初進行會員調查結果顯示，有37%受訪者在2017年大牛市的整體投資回報得0至10%；賺11至20%的人則佔32%；有17%人竟然仍錄得虧損。上述受訪者加起來佔整體達86%，換句話說，絕大部分散戶去年是「跑輸大市」。而收取資金更快更廣的一眾基金經理，選股能力未必較優，長遠而言，基金回報普遍未能跑贏大市。根據歷史數據，標普500指數基金自1971年表現就一直超過近3分之2的互惠基金表現。因此，如果讀者未有空餘時間做足功課，或者暫時對自己選股能力未有信心，作為一般散戶，選擇被動式的交易所買賣基金(ETF)，分散風險之餘，賺取的回報亦與大市相近，也算是不俗的選擇。 市面上，最受歡迎的被動ETF 為盈富基金(2800)，其特性為追蹤恆生指數的表現。根據盈富基金的歷史數據做運算，從2000年開始月供至2019年，平均年回報約6%。 如果大家沒有預測後市的超能力，不妨踏踏實實，制定合適自己的策略，並有紀律地執行。假以時日，不要看少策略投資所帶來的力量。

高翔 | 會進化變強的優質企業

這個月，筆者閲讀了達爾文關於進化論的書籍及資料，略受啓發。先説説故事……達爾文在醫學世家的成長背景之下，熱衷於礦物及動植物科學研究。在1859年，達爾文發表了《物種起源》。他憑著客觀的科學精神，反證及解釋了從原始簡單生物進化成爲複雜有智慧的物種。並且，推翻了一些舊有的思想，提出物種不是一成不變的，並認為一個生物是隨著客觀條件的不同，而有著自己的進化軌跡，從其他物種演變而來。最典型的生物例子就是人類由猿人慢慢演變而來，而不是由上帝創造人類。 自然界有個說法：「物競天擇，適者生存。」 意指，生物之間互相競爭，能適應生活、變化及競爭者才可以存留下來。而達爾文的進化論或多或少可以套用在企業競爭、淘汰，以至成長的機制。 生物會進化生存 企業有商業戰略 優質的企業，有能力因應宏觀因素的轉變，而找到適合的戰略性藍圖及對策應對，例如掌握營商環境的轉變，行業的最新發展及周期，顧客的口味轉變等，而變得更强大。而近月國泰航空（0293）及 聯想集團（0992）所發佈的2018全年業績觸底反彈(Turnaround)，就是適者生存的兩個代表性的例子。國泰曾因爲管理不善，加上管理層錯誤持有大量燃油對冲合約，導致大幅虧損，拖累前3年業績錄得虧損。但公司公告，披露截至去年12月31日止，全年純利為23億元，相比2017年同期為虧蝕12.59億元，轉虧為盈。此有賴於公司控制燃油對沖比例至合理水平，加上在管理架構、人手的調整，提升公司營運效率，生意有望重新上路。而聯想過去兩年增加一次性開支，以及進行業務調整及收購計劃，導致短暫的盈利虧損。唯該兩年，聯想在個人電腦方面更爲鞏固領導地位；手機業務轉型成功；及數據中心業務市佔率提升，導致2018年第三季整體收入按年上升8.5%，並錄得盈利3.5億元人民幣，按年轉虧爲盈。 相反，發展歷史悠久的公司，若因爲環境因素未能轉型，則容易被市場淘汰。面對困局時候，管理層未能找出業務轉型的方向，導致生意一落千丈，股價長期弱勢。例如，不思進取的利豐（0494）及 思捷環球（0330）。利豐以往曾是海外企業進入中國採購價廉物美貨品的重要橋樑，可惜百年老字號不敵科技世界的轉變，未能迎合市場需求轉變下銷售大幅下滑。而思捷則多年進行業務重組及品牌重塑，但產品設計仍未能迎合市場口味，而不斷關閉海外店鋪，縮減銷售規模，導致惡性循環。 而在同一行業之下，亦可以找出各走異端的例子。例如在電信服務行業方面，香港寬頻（1310）不斷與生意夥伴合作，包括在流動通信方面與中移香港及數碼通合作；視頻方面與TVB收費頻道合作，生意前景較好，收入穩步增長。而有線寬頻（1097）的財務狀況漸漸惡化之下，不斷有供股行動及買盤消息，在限米煮限飯之下，每年盈利皆錄得虧損，導致資產淨值每年下滑，股價難怪長期弱勢。 香港寬頻 VS 有線寬頻 有機會適者生存的公司 展望2019内地保險股中國人壽（2628）的業績有望觸底反彈，内地軟件股金蝶（0268）亦有強大軟件平台的優勢。國壽在過去的兩年，由於盈利表現落後同業，因而股價顯得比同業落後，當中部分原因為投資收益有大幅撥備，及資產減值損失大增。但踏入2019年，在内地股市有望進行估值修復之下，其已實現的投資收益有望重拾增長。而賬面的投資收益上，不排除今年公司會對早前的投資收益撥備進行回撥。在保費收入不俗的情況下，盈利表現有望重拾動力。估值方面，現價預計2018年的PE為17左右，屬於合理水平，值得在20元樓下逢低收集，並持有至今年年尾。 2628 圖表 雲業務發展戰略 有利金蝶業務成長 而在科技的未來趨勢上，雲計算是未來最渴市的技術，亦是迎合企業發展的大勢所趨。不論是人工智能或物聯網等，都需要雲端服務支持，以處理及儲存企業及客戶的資料。雲端服務行業前景看俏。而金蝶主要為企業、政府組織提供軟件產品和雲服務，很有機會迎合市場發展的需要，適者生存。内地企業用戶由以往的安裝軟件，轉移至雲計算處理是大勢所趨，增長潛力巨大。2018上半年，集團的雲計算相關收入為3.55億元人民幣，佔公司整體收入27.8%左右。業務規模仍然較細，生意的增長空間十分巨大。而金蝶的未來發展，亦會加大力度研發雲計算、大數據、移動互聯網、人工智能及區塊鏈等技術，加速升級雲業務的產品及服務。在宏觀因素上，中美貿易紛爭仍未緩和，在訊息安全的考量下，內地的網絡市場將本地化，行業受當局更多的保護及扶持，減低外來競爭的機會，有助金蝶強化行業進入壁壘。…