Ko Cheung Wong

高翔 | 市況不穩需留有一手實行Plan B

最近這幾個月，科技股和成長股受市場熱捧，若普通投資者跟上電商、物管、Biotech、疫苗、SaaS以及新能源板塊的順風車，不多不少也有斬獲。高翔經常掛在口邊的話是，歷史不會重演，但會驚人地相似，英文是“History repeats itself”。就好像今年年初因爲COVID在不同國家大爆發之下，鬧出口罩荒，全城盲搶口罩。不少極端的例子是，一盒共50個口罩，盛惠$250大元，但不少市民買完不知道有沒有PFE/VFE 驗證；或者在網上所謂口罩商家預訂口罩，預付全數款項后，商家突然消失無法追討。看到新聞之際，令高翔不禁聯想到2011年福島核事故的盲搶鹽；以及2003年沙士期間的盲搶板藍根。當中可見，社會的不理性及恐慌，可以導致社會大眾做出好多荒謬(Nonsense)及從眾的反應及舉動。做投資，總是離不開判斷分析資產的估值。當你給自己10秒鐘深呼吸的喘息空間后，你會不會不問價之下盲搶口罩/盲搶鹽或盲搶板藍根？同樣道理，當面對資本市場熱捧某板塊或個股，彷如$100先買到一個橙的時間，我們就需要想一想要不要去洗個臉，或者靜下心來踏踏實實地靜心細味投資大師的經典書籍，暫時抽離一下這個市場。減少自己錯左決定的另一方法，可資產配置方面入手。高翔認為在市況不穩之下，可適當減輕高估值、備受市場熱捧的科技股或成長股的倉位，並準備Plan B——轉而增加對價值股的持倉。過去幾年美國科技巨頭FAANG在美股市場的地位已經十分突出。參考Bloomberg的統計，由2014-2019年，NYSE 的FANG+ 指數已經大幅跑贏標普500指數。最近20年，全球經濟加速轉向由科技主導驅動，美股所創出的最長牛市紀錄，也正是靠互聯網科技股。單是FAANG，就貢獻了美元42400億市值。進入今年更受惠在家工作及宅經濟現象，在經濟三月數次熔斷後，不但急速回升，股價還屢次創出新高。美國科技企業大亨的財富效應亦顯著高於其他行業及地域。然而，高估值之下，業績增長追上的難度亦隨之增加，出現差於市場預期的機會率亦然。加上在美國大水喉、聯儲局主席鮑威爾QE infinitive及股壇界的盲搶現象下，板塊明顯出現資產泡沫及不理性。近月在疫苗的憧憬之下，疫情若有望數月後進入尾聲，屆時經濟復甦的希望重燃，市場的故事就會調轉來寫。若有幸生存的實體生意就會把握行業洗牌後的機遇，進一步鞏固市場地位。當中，全世界的大學知名學府及中學在疫情放緩之下，長遠復課的需要十分迫切。教育行業普遍都是先收學費，再服務學生。此收費及業務模式可以為教育機構帶來超強的經營性現金流，在經濟不景氣之下尤其重要。而且由於預繳形式，這部分現金流基本上沒有壞賬。學生一旦不交學費，學生就沒有機會上堂。加上中國城市化的發展大勢下，城市家庭人均可支配收入迅速增長，中產階層家庭不斷增加。加上中國社會文化上，家庭對子女望子成龍的期望之下，家庭在教育上的開支維持強勁增長，對私立學校的整體需求持續有明顯增長。除此之外，學校併購能力及管理層管理學校的能力是不可或缺。前者可留意集團在疫情後是否仍有資金實力進行收購行動及計劃，以判斷其業務版圖能否進一步擴展；後者可留意學校的財務狀況、以及收購學校後，能否為新學校帶來更多價值，包括學費收入及整體成本控制的指標。而高翔認為新高教集團(2001.HK)對上述規劃的表現較為平均，加上在疫情下可以迅速應對，已實行線上學習措施及配套，廣西學校的收購步伐亦未有放緩，印證管理層擁有一定的管治能力。值得關注超跌之下估值修復的時機。 (備註：本人已授權Andy Lai 採用本文部分章節)

高翔 | 你不可不知的5G

六絕月即將過去，但回顧整個六月其實不算絕，反而唔少強勢股創新高，包括芯片，早前推介的生物科技、醫療設備、CDMO、手遊及SaaS股。炒股唔炒市的環境下，大市整體交投仍然唔錯，往後建議投資者集中關注新經濟股。而筆者估計下半年資金有望轉炒5G設備股。屬國內新基建下半年加速建基站先介紹一下何謂5G。5G通訊是指第 5 代行動通訊網路（5th Generation Mobile Networks），它是在 4G 通訊技術成熟後，世界對下一代通訊網路的統稱，不外乎就是追求更快的速度以及更低的延遲。頻段方面，國際上對5G 的標準尚未完全確定，不過大致可涵蓋兩種主流頻段，一為 sub 6GHz（i.e. 6GHz 以下），這與現時市面所採用的 4G LTE 頻段差異不大；另一種則是在24GHz 以上。其透過主打速度的毫米波（mmWave）寬頻技術，及主打低功耗、覆蓋能力廣的…

高翔 | 行業天花板衝上「雲」霄

2020年1月開始，新冠肺炎疫情由湖北向全國擴展，由於疫情較高的傳染性和復工時間延後，大部分企業均開始推進遠程辦公。及後疫情輾轉反覆之下曾一度受控，近期似乎又出現回升跡象，美國多個州份新冠病毒肺炎感染人數反彈；中國北京突然出現數百多宗本地確診病例。在疫情長期出現之勢下，未來可望催化中國以至全球的遠端辦公的用戶使用習慣，雲端化或將成爲未來其中一個大趨勢。試想像一家企業，平日需要花時間和資源管理日常運作及計劃流程、庫存、採購、人力資源管理，當中小不免要買伺服器、寬頻、軟件，並且聘請IT人員管理及維護。如果可以將上述工作外判至一群IT 硬件及軟件專家，向他們租借基礎設施、平台或軟件，便可省錢及提升效率。而「雲端化」、「雲計算」的雲，所指的是網絡。雲計算通過互聯網，透過持續定額付費或按量收費模式，獲取伺服器、網絡和數據中心空間、軟件等資源及服務。前者可爲服務供應上提供穩定現金流。後者則可能根據實際使用產品的人數進行定價（如每人每年500元），或可根據版本所覆蓋的功能組件劃分階梯，如對普通版和專業版進行差異化收費，甚至基礎服務打包定價，增值服務根據客戶所選模組不同收取相應的費用。而雲計算可簡單分爲IaaS、PaaS 及SaaS。IBM軟件架構師Albert Barron則以製作Pizza 爲喻介紹三者的分別。首先，企業可選擇沿用以往傳統模式，即是在家裡自製Pizza，並且準備厨房、烤爐、煤氣及購買包括製作麵團在內的所有材料；或者反過來考慮雲計算。1. IaaS(Infrastructure as a Service)，您只使用服務商提供的厨房、烤爐、煤氣，即企業租用基礎設施，包括伺服器、存儲和網絡等。2. PaaS (Platform as a Service) ，你可購買一些材料例如Pizza皮、三文魚等及預先包裝的麵團，企業只需要設計Pizza的味道，服務商進一步提供平台般的軟件服務，將你的設計實踐。3. SaaS（Software as a…

高翔 | 足不出戶盡買天下貨

中美兩強等國家繼續就「港區國安法」的發展針鋒相對。美國財長努欽表示，資本市場工作小組正研究回應「港區國安法」的具體措施，不排除會限制美國資本流經香港。市場分析估計，美國的資本限制措施或針對中資機構或個別官員，不會全面禁止美元在本港流動，與筆者早前美國制裁難一步到位的分析如出一轍。繼歐美多國領袖放風考慮「收容」港人後，日本首相安倍晉三亦表態，強調日本會秉持以往做法，積極接收香港金融及其他領域的專業人才，未來將持續推動相關政策。而港府官員則繼續借畫，財政司司長陳茂波多次提到香港有足夠彈藥支持聯繫滙率運作，必要時人民銀行會為香港提供美元支援，重申有能力守護聯滙。中概股回港第二上市方面，繼網易(09999)之後，科網巨企京東(09618)近期公開發售部分錄得逾39萬人認購，超購錄得近180倍，凍資約2800億元。持續執行「下沉」戰略傳統電商以平台為核心，電商平台自身作為中游，產業鏈中上游為各類品牌商、小商家，與合作夥伴合作提供展示、行銷、運營、交易、物流等服務，下游為消費者。由於管道去中間化、購物體驗便捷等好處，電商生意便快速成長起來。例如淘寶會協助小商戶運營網上商店並清晰展示商品，提供支付寶的支付工具，並與菜鳥快递等長期合作爲商品提供快速的物流速遞服務。在爭取活躍用戶方面，各大電商平台主力提升中國低線城市潛在的網購需求。其中，2019年618狂歡日,拼多多平台約70%的實物商品訂單來自三線及三線以下城市；天貓同期在三至六線城市的成交額增速，比一二線城市高出40%。而同期京東的整體三至六線城市資訊家電產品成交額同比增長是一二線城市的3.5倍，家電品類在三線以下城市成交額佔比近六成，農村市場也日趨走向高端。可見「下沉」戰略爲三大電商平台爭取成交額的主力戰場。直播电商提供增長動力直播電商指的是KOL通過視頻等形式推薦賣貨並最終成交的電商管道，2016年淘寶率先試水開啟直播賣貨，此後快手、抖音、蘇寧等平台紛紛加入，2019年更成爲直播電商行業快速成長的一年。2020年，《視頻直播購物運營和服務基本規範》和《網路購物誠信服務體系評價指南》陸續起草，有望直接建立行業具體的法律規定。這些行業規範有助減少行業虛假宣傳、平台責任不明確、侵害消費者權益等問題，有助行業整體的規範意識與業內自律管理情況。加上，直播電商借流量紅利、粉絲規模效應降低管道成本，將得到平台、商家的持續支持。直播電商之下，用戶在主播介紹之下，購買、比較價格和質素方面較爲便利。直播電商也可能帶領用戶走進現場實景，用戶體驗感增強。加上往後在抖音、快手等新興的短視頻平台普及，與品牌及其海量代言主播即時互動等功能，增加電商的社交平台功能，加速扶持直播電商發展。此外，直播電商中，KOL直接對接品牌或工廠，省去中間環節產生的溢價，商品價格通常帯具有明顯的價格優勢。因此，在電商平台的戰略推動下，直播內容與電商消費的商業消費設計流程變得更加暢順，有望減少觀衆對電商直播硬銷的觀感。美國《福布斯》曾在官網刊登文章，重點提及了美團、拼多多和TikTok（抖音國際版）三款中國手機應用程式（APP），稱更具社交性和互動性。國内刺激内需留意618購物節除了雙十一活動之外，較爲重要的購物促銷節日爲6.18。2020 年6.18電商購物節期間，京東、阿里巴巴旗下天貓平台等重點部署，并利用折扣優惠及電商直播吸引用戶流量，爲疫情暫緩后刺激成交額的重要時間點。在618「理想生活狂歡季」（5月30 日-6月20日）期間，天貓推出 618 官方直播，通過明星直播吸引各類型觀眾群體，並利用促銷折扣完成消費轉化。京東在多個垂直類目設置了直播專場，如在資訊家電商品種類與聯想(00992)合作的「總裁專場」、在運動品類設置「王牌運動館 x 奧運冠軍」等。同業比較阿里巴巴(09988 HK/BABA US)是中國大陸電子商務線上交易平台的公司，其子公司包括阿里巴巴B2B、淘寶網、天貓、一淘網、阿裡雲計算、支付寶、螞蟻金服等。軟銀持股比例為25.9%；馬雲持股比例為6.2%。2020財年第四季度收入同比增長22.3%至人民幣1143億元；非通用會計準則淨利潤達到人民幣22,287百萬元，同比增長11.1%。年度活躍用戶達到7.26億，同比增長11.0%，而移動月活躍用戶為8.46億，同比增長17.3%。2020年第四季度，核心商務收入同比增長19.0%至938.65億元人民幣，佔總收入的82.1%。2020財年總交易額為65,890億元人民幣，同比增長15.1%。天貓商品交易總額同比增長22.6%至3.202萬億元人民幣，淘寶市場商品交易總額同比增長8.7%至3.387萬億元人民幣。…

高翔 | 藥物研發專家——CDMO

近期，市場開始憂慮全球出現第二波新冠肺炎疫情，因此生物科技股的熱潮持續。繼沛嘉醫療-B（09996）首日上市股價高收68%後，藥明生物(02269)、康希諾生物-B(06185)、康龍化成(03759)及維亞生物(01873)相繼創上市新高。當中，受惠國內需求及成本優勢，國內醫藥外包生產行業前景「響噹噹」。助藥企提效降本國內對CDMO的需求持續上升 CDMO (Contract Development Manufacture Organization)，即藥物合同定製和生產組織，通過參與藥物製造生產環節為藥物開發提供綜合服務。藥企通過將後端的工藝研發及生產環節外包，相對於內部生產，可以顯著降低產能投入、製藥成本和研發風險。國內需求來說，中國創新藥研發有國策支持，藥企不斷發展壯大、研發支出不斷增加，有助CDMO滲透率不斷提升。國內CDMO市場規模有望不斷擴大，龍頭市場空間巨大。中國 CDMO 市場規模由2014年的21億美元增長至2018年的59億美元，2014年-2018 年均複合增速為29.2%。預計到2023年將增長至214億美元，2018-2023年均複合增速約為 29.6%。國內中港兩地已上市的 CDMO 公司（包括藥明康德、康龍化成、藥明生物、泰格醫藥、美迪西等）在2018年國內市場市佔率合計為46.8%，屬於寡頭壟斷的行業格局。加上國內人口眾多，未來在人口老化的大趨勢之下，各病種的患者數目增加，一方面有利於藥企招募患者開展臨牀試驗，並加快藥物在我國市場上市；另一方面，癌症藥品的潛在需求增加，為藥企提供誘因增加研發投放力度，有望增加對CDMO的訂單。高瓴早已對CDMO行業進行佈局若果大家有接觸生物科技板塊的新股的，應該對高瓴資本集團（Hillhouse Capital Group）這個名字不會陌生。皆因當新股上市有高瓴資本作為基石投資者的話，新股上市後的投資回報普遍客觀。高瓴資本是一家2005年在北京創建的投資管理公司。高瓴管理的基金規模從最初的2000萬美元發展到2017年的300億美元。而高瓴資本在2017年開始已經着手投資國內的CRO/CMO行業，目前對主要龍頭都進行了適當的佈局，兩年幾以來獲利甚豐。其佈局所獲得的戰績值得大家的關注，大家較為熟悉的藥明康德(A股)及藥明生物，現時賬面暫時盈利超過3.6倍及4.7倍。行業數據…

高翔 | 在家齊來課金打機！

中美兩強壁壘分明之下中美關係未有緩和，加上瑞幸(NASDAQ: LK)做假數風波之下，美國參議院早前通過一項監管法案，要求外國企業須證明不受外國政府控制，以及容許美國監管機構審計其財務報告，否則其股份將被禁止在美國任何證券交易所買賣，議案發起人明言是要針對中國公司。原本在美上市的中概股紛紛搵定後路，多隻股份希望來港作第二上市，相信該年申請將會陸續有來。高盛早前發表報告指出，對於同股不同權（WVR）架構公司，若僅計算其流通股份市值，符合第二上市條件的ADR有32隻。加上H股在5月中決定有條件地納入W股及第二上市公司為恒指及國指選股範疇，為中概股回歸創造條件的背景下，今年港交所(00388)可謂生意無憂。而今年首隻回歸港股的中概股為主打手機遊戲的網易(09999)。在家抗疫刺激手遊用家數目持續增長中國國內在年初疫情陸續爆發之下，在家休閒娛樂需求爆升。內地封城之下，在家抗疫時間冗長之下，消費者容易會覺得無聊、煩悶，最容易消磨時間的活動為觀看在線視頻（包括煲劇）及打遊戲。第三方平台伽馬數據所發佈的《2020年1-3月中國移動遊戲市場報告》指出，第一季度行業收入創歷史新高。1至3月移動遊戲市場收入超過500億元，同比增長率超過40%，環比也出現較大幅度增長。而中國互聯網絡信息中心發布報告顯示，截至2020年3月，中國網絡遊戲用戶數達5.32億，佔全部網民的58.9%。那假設疫情過後社會回復正常活動，疫情期間打慣遊戲的人會不會繼續打手遊？答案是很大機會。由於疫情鼓勵了線上行為嘗試，在疫情後預計用戶仍會大量留存，為手遊行業帶來機遇。根據今年3月網易定位發佈的《2020新冠疫情消費者行為態度影響與趨勢報告》，9.2%的受訪者在疫情期間會嘗試玩手機或網絡遊戲，當中有73.6%的人表示疫情後會延續。根據Sensor Tower的數據，截至5月24日當週，全球手機遊戲銷量同比增長33.3%，第二季度至今為止已增長32.7%。種種調查及數據反映長期的疫情發展，很大可能改變人們的日常作息及生活習慣，長遠增加手遊的留存用戶。事實上，遊戲行業相對視頻、教育及零售行業，本身的用戶黏性較大。正如用戶一直打開騰訊(00700)的《王者榮耀》覺得好玩，一般不會某天突然停止打機，或者轉打網易(09999)的《夢幻西遊》。加上主要遊戲發行商在第一季普遍加強了營銷投放，預計獲客效應將在全年持續轉化為付費用戶數的增長。譬如，在剛剛過去的五一假期首日，騰訊的《王者榮耀》創日流水歷史新高，這款上市超過4年的國民手遊仍在不斷突破記錄，正正反映遊戲受歡迎的力量之大。增長動力：發展海外市場在全球普遍去全球化(De-Globalization) 之下，遊戲行業是業務走向全球的少數行業之一。中國遊戲產業已經高度成熟，格局固化，競爭激烈。海外依然大有可為，無論是騰訊、網易還是中國其他遊戲公司，都吼住海外市場作新增長動力。例如2016年6月，騰訊宣佈以86億美元的價格收購芬蘭遊戲公司Supercell的84.3%的股份，將風靡全球的《部落衝突》、《皇室戰爭》收歸旗下。並藉機在海外市場推出新款遊戲，包括《絕地求生》手機版、《使命召喚》手機版和《傳說對決》（即是《榮耀之王》的國際版）。此外，騰訊亦投資一批海外遊戲開發商，包括Activision、Epic Games、Bluehole和Funcom等。使騰訊可獲得該批公司重磅遊戲的正式代理權，壯大全球收入來源。而網易CEO丁磊致股東信則表明會立足中國，堅定推進全球化戰略，與世界同步。在Sensor Tower統計的2019年中國遊戲發行商海外收入排行榜前 30 中，網易遊戲旗下《荒野行動》、《第五人格》和《明日之後》三款遊戲同時上榜。行業數據今年3月，App Annie正式發佈了「2020年度全球發行商52強」榜單，發行商52榜單的評選是依據過去一年的應用商店收入估算，今年的上榜企業分別來自12個國家和地區，其中騰訊、網易、動視暴雪排名前三。從過往非正式統計，監管部門每次所下發的遊戲版號批次中，騰訊及網易好多時都佔有席位。根據Sensor Tower的數據，截至5月24日當週，全球手機遊戲市場仍然由騰訊和網易未市場份額的一二哥，分別為15.4% 及…

高翔 | 疫情進展波動有危亦有機？

美國4月13日當周首次申領失業救濟人數按周減少至442.7萬，並較預期佳；加上歐美國家的疫情數字有見頂跡象，市場憧憬新冠肺炎疫情最壞時刻已過。4月24日，美國總統特朗普簽署了價值近5千億美元的新紓困法案，將用於應對新冠肺炎疫情經濟危機，當中包括薪資保護計劃及增加冠狀病毒測試能力。各國央行大力推出經濟刺激政策以及油價在5月期貨結算後顯著回升，舒緩市場避險情緒，帶動美股三大指數造好。S&P 500指數最終收報2,836點。較早前吉利德科學(GILD)所研究開發的抗病毒藥物瑞德西韋（Remdesivir）被看好可治療新冠肺炎，亦有助市場反彈。但美國時間4月23日傳出中國首階段試驗用藥物瑞德西韋治療新冠病人，但臨床療效令人失望。往後一旦美國以至歐洲疫情嚴重國家的疫情數字仍然波動，抑或抗病毒藥物或者抗體疫苗研發再次遇到阻滯，大市都可能繼續反覆波動。另一方面，因新冠疫情導致短期石油市場供需嚴重失衡，紐約5月期油在接近結算階段曾跌至每桶負40.32美元，破天荒錄得負數，出現貼錢賣油的罕見現象。散戶成為期油爆倉的主角，香港其中一隻原油ETF F三星原油期(03175) 4月22日開市隨即急跌超過40% ;中國銀行（03988）一款與原油期貨掛鈎的理財產品「原油寶」未能及時平倉的，有傳投資者損失或高達300億元；新加坡石油交易商興隆貿易公司（Hin Leong Trading）炒燶期油申請破產之下，有報道指「散戶情意結」滙豐控股(00005)為興隆壞賬增加撥備。經濟停擺所衍生的庫存問題，看來油組減產協議亦難「遠水救近火」。美股及港股市場延續低位反彈的勢頭。美股在網上科技巨頭亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)、Netflix(NFLX)帶動之下反彈動力不俗，S&P 500指數下一步技術阻力位大約在2940點左右。恆生指數亦在科技股騰訊(00700)帶動而出現反彈。考慮到北水在4月28日開始暫停，直至5月5日，再加4月28日期結因素，估計4月尾主要是波動上落為主，5月中則小心好倉開始獲利回吐，現時阻力仍然在24500點左右。近月生物科技及醫療股屬於市場當炒焦點。抽中康方生物科技（09926）的朋友真的可喜可賀，首日上市收24.3元，較上市價高50%，每手賬面賺8,120元。而抽不中的朋友亦不用傷心，可以留意復星醫藥（02196）。其製藥、器械板塊均穩健增長，各項抗體藥臨床試驗進展良好，並大力增加研發投入，增長前景樂觀。利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。(備註：本人已授權Andy Lai 採用本篇文章)

高翔 | 典型病毒要隔離

歷史會唔會重演？根據歷史就可以預測將來？有不少朋友指出，高翔過往的文章風格好著重數據分析。的確，數據是客觀的，可以提供標準以作任何的決定。又有一句說話大家可能周不時聽到——「投資涉及風險，過往表現不代表將來表現」。或者，世事真係冇絕對。大家還記得2008年個陣，中國運動員來香港，有表演跳水的，體操的。只要見到中國女排在奧運場上逆轉反勝的時候，我們會興高采烈，若然失分就會失落大半天。那時是中港關係可謂難兄難弟，中國好即係香港好，香港好即係中國好。好啦，大家關係好了，就多了來往。中國經濟騰飛，大陸同胞有錢再加上自由行的推動，香港旅遊零售發展興旺，亦將香港經濟產業及活動推向單一化，旅遊旺區多為連鎖店、藥房迎接水貨客；街上充滿著普通話、一箱箱的行李箱及各種不檢點行為，亦讓大家睇到大陸唔好嘅一面。而到了2014年出現雨傘運動及佔領中環，2016年出現魚蛋革命，2019年的逃犯條例修例風波更將中港矛盾問題推向高峰、加上警鄉黑等千絲萬縷關係，加劇香港內部撕裂。政治我唔識唔多講呀，講下經濟。2001年中國加入WTO後成為世界工廠，各國角色分工，花旗國設計，中國生產，再發散至全球售賣。當中各個國家好多都提供外貿便利措施，免關稅。在全球供應鏈之下，我出鼓油你出雞，大家有錢齊齊搵。去到最近，兩年中美貿易戰時冷時熱，你加關稅我作反制，你再三杯葛打壓中興、華為。WTO好似人間蒸發般，被政客忽略及被人忘記。歐洲多國本質上大家咁熟又咁似，在2009年《里斯本條約》結盟立誓，要在經濟、外交、政策及司法一齊合作，使成員國之間無國界過境自由進出呀。2016年UK大哥反面，公投正式決定脫歐。期間在議會擾擾攘攘，直至今年1月31日正式說再見，脫離歐盟經濟區。OPEC 去年之前一路傾減產都合作得不錯，誰不知道今年沙特、俄羅斯打石油價格戰，WTI原油價格由年初63美元一桶腰斬至接近20美元。 2020年武漢新型冠狀病毒肺炎先在湖北武漢爆發，繼而散播全國，再發展至全球大流行。世界衛生組織在今次抗疫的角色備受批評，有意見認為世衛對疫情反應過慢，冇領導全球各國防疫抗疫，COVID-19的正式命名及記者會上的表現，亦被質疑是偏袒中國。而各國都不太認可世衛的權威性及其通報機制的有效性，反而各自評估疫情、訂立、執行國內防疫工作、措施及封關決定。可見過往國際協作及所建立的機制，在今時今日可能已成空殼。既然世事變幻無常，為何高翔講咁多數據？因為，歷史不會重演，但會驚人地相似。次次你口中喊著低渣高沽，結果次次出到來係高位追貨、低位沽貨。當交完學費後，你說要成長了，下次又要交學費報讀進階班。你可以說你敵不過市場，敵不過世上最富有的5%，你只能做那80%輸錢的一份子。但可能敵不過的，只有一個典型病毒，並存在著你的心裡面，令你跌入80%輸錢群組當中。今次武漢肺炎全球大流行(pandemic)，全球資產市場動蕩，股市，金市，油市，匯市，比特幣急瀉。恆指上30000點情緒高漲，恆指急跌至21500點情緒恐慌及心情低落因為普遍大家關注的只是價格跳動。為何樓市沒有即時報價機比你睇？今輪急跌的朋友，希望你們做一次自我隔離。客觀分析，想清楚，自己為何再次中了這個典型病毒，做好風險管理，不要再交完學費而毫無得著。股市在短時間急跌之下，部分優質股進入估值吸引的位置。友邦保險(01299.HK) 近年亦積極打入內地市場，未來内地業務部分有望進一步擴展，香港業務在疫情過後亦有望陸續回暖。歷史告訴我們，過往7年股份在P/B 1.72x -3.05x之間上落。建議可在 63.50 以下分注買入，長綫持有。過往不代表將來，但往往可以成就將來。各位根據個人情況，定時定侯做下檢測，睇下使唔使自我隔離吧。

高翔 | 為接近逝去的感情箍煲

一位先生同一位港女拍拖的時間，已經到達十幾年。該男士剖白：「開頭個幾年，我係咁買名牌手袋同禮物氹佢開心，佢都幾受落架。但近呢兩三年，我買禮物比佢，卻博不得紅顏一笑，反而佢有時仲向我發脾氣。」該男士現時仍然堅持買名貴禮物，希望用銀彈攻勢維持這段感情，並看來別無他法。債務已高不可攀貨幣寬鬆未能解決經濟問題國際金融協會(IIF)19年11月曾警告，全球債務在19年上半年已飆升至超過250萬億美元的歷史新高，主要由中國及美國帶動。同期上半年全球債務增加了7.5萬億美元，使總額高達250.9萬億美元，預計全年將超過255萬億美元。其中，中國及美國佔據了新增債務的60%以上，新興市場的債務亦飆至71.4萬億美元的新紀錄，佔經濟總量(GDP)達220%，遠超國際的140%「警戒線」。全球債務水平(Source: Asia Times) 一個病入膏肓的病人，也許需要打「嗎啡」吊命。2008年金融海嘯以來，各個主要央行實施長達十餘年的量化寬鬆，即係瘋狂印鈔刺激市場流動性，但亦導致各國債台高築。2019年美國聯邦赤字為9840億美元。這比2018年上升了26%，創下七年來最高。美聯儲19年11月初第三次降息，以緩衝美國經濟放緩和貿易影響。另一全球機構國際貨幣基金組織(IMF)上月已警告，全球近40%、總值達19萬億美元的企業債來自於主要經濟體，例如美國、中國、日本、德國、英國、法國、意大利，以及西班牙，一旦爆煲可能形成「骨牌效應」，全球經濟勢跟隨崩潰。但往後的寬鬆政策，對疲弱經濟的刺激效用只會越用越低。歐洲中央銀行在19年11月1日起每月購買200億歐元債券。此外歐洲央行宣布，下調存款利率10個基點至-0.5%。其後該行在同年11月 20日發布的最新一期金融穩定評估報告指出，歐元區經濟前景將出現惡化，增長疲軟的情況將持續更長時間。歐洲央行認為，到2020年中期，歐元區經濟增速低於零的概率已升至約20％。正如一個典型港女已經收左100個Channel 手袋，你再買多一個Channel 手袋比佢，佢都唔會變得特別開心。獨立思維——唔好失去自我港股方面，總結2019年全年，市況受中美貿易談判進程及本地社會運動牽扯，都係十分波動，恆生指數的波幅範圍大約為24800-30000。大家有時間可以審視下過去一年既操作，trace back自己的買賣timing 及計算賺蝕，從而了解及調節自己可承受回報和風險比例，虛心面對成功交易，樂於面對失敗的交易，才會有進步。係股票市場，要長期獲得致勝關鍵，首先是要與市場保持距離，包括市場環境及自己的人性及心理。輸贏皆有因，定期對交易作出檢討，了解及改善自己操作慣性。操作需要保持獨立性，避免受市場情緒影響，投資表現才可以在市場突圍而出。唔好時時跟貼市場資訊，繼而自己亦被市場氣氛及情緒帶著走，失去自我。主攻——2020之「核心資產」 2020年高翔「核心資產」的第一炮係石藥集團(01093)。石藥集團是國內主要醫藥製造商之一。集團主要佈局創新藥、普藥及原料藥三大業務板塊，從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售。集團的創新藥產品眾多，其中包括「恩必普」、「多美素」、「津優力」、「克艾力」、「玄寧」、「歐來寧」等為國內暢銷的創新藥。…

No fear, no gain??|高翔

很久不見！香港由6月開始出現社會動蕩，遊行及衝擊活動不斷，但愿大家仍然安好。而香港股市及股份走勢普遍都不太安好，恆指由7月初的28,900左右恐慌性般跌至最低8月中的24,900水平。反而過去三個月，美國道瓊斯工業平均指數 (DJI)由24,830點左右升至26,300水平，VIX恐慌指数數15-21水平游走。市況波動貨幣寬鬆未能解決貿易問題近期香港投資市場十分複雜，並容易出現重大波動，香港社會事件反覆、中美貿易關係惡化，導致人民幣兌美元急速貶值、美債孳息率倒掛情況持續及惡化；歐洲經濟也開始顯現衰退跡象。英國脫歐死綫進入倒數階段、「歐洲增長龍頭」德國第二季度GDP六年來首次出現零增長。意大利經濟也已經陷入停滯，第二季度GDP增長0%，財政問題持續困擾歐洲，導致避險資產之一的黃金由6月初1320美元水平，升至九月初的1535美元水平，短短三個月已經升值16.3%，反映市場避險意欲高漲市場；而避險貨幣日元則由8月初108.8 升值至106.5。的確，貿易戰、科技戰爭、貨幣戰，對經濟一定造成嚴重衝擊。但在投資市場情緒出現過度悲觀時候，不禁令高翔思考，情況是否不是如市場想象般差？其實，當市場出現極度恐慌時，機會就會隨之而來。這就是考驗個人的膽量及心理質素的時候。現今足球哲學強調整體而怎樣才可以控制好自己的心理質素？在球壇中，利物浦從過去2011-13年靠前鋒蘇亞雷斯的個人主義，崇尚進攻而不設防的「海鮮波」風格，的確令球迷賞心悅目，但往往因爲「前面入極都唔夠後面失」，往後幾個球季，英超成績認真一般，無緣歐洲賽場。到近兩年球隊覓得穩打穩扎的中堅；在教練調教之下，整隊球隊攻守有道，令球隊重上巔峰，在歐聯重回冠軍舞台，一吐數年苦水，香港利迷實在可喜可賀。由此不禁令高翔有感而發，在股市順境之下盡情搏殺之餘，也要顧及整體大局，確保當市場出現逆風的時候，所持倉位及投資組合也要經得起考驗，唔會「前面入極都唔夠後面失」，導致投資路程進退失據。防守——「三號波」之下有危就有機？財政司司長陳茂波曾在8月表示，香港現時的經濟環境「已掛起三號風球」。陳茂波引述數據指出，香港已連續6季經濟增長動力放緩，若情況在7至9月持續，今年第3季的經濟可能出現負增長，技術上會進入經濟衰退階段。但筆者有句説話——No fear, no gain. 當自己及市場恐慌及悲觀之下，才有更值博的機會出現。在市況偏淡之下，高翔建議在心態上需更謹慎應對，做好心理及調節投資組合的準備同時需要著重基本面分析。當下次再面對市場恐慌性抛售，個股當刻市場估值低於内在價值時候，配合市場氣氛及動力走勢分析。只有在多方因素配合之下，才能剋服恐懼有信心主動出擊，穩中求勝，避免自身資產被是次颱風衝擊。主攻——「核心資產」組合中主攻的部分必然是「核心資產」。市場對核心資產有不同的説法，可以解作與「經濟護城河」相類似，是評價企業的質化標準，意在挑選出具核心競爭力的龍頭企業；亦可以解作所處行業處於成長初期及成長空間，收入及盈利在高速增長的階段。面對現時市場的波動，投資者可積極尋找優質目標範圍(建立watch list)及挑選更具吸引力的股份，並把握適當增持目標股份的機會。而京信通信(02342)則是作者心目中的核心資產之一。公司是研發、生產、銷售通信與信息解決方案和服務。憑藉創新科技，為全球客戶提供網絡系統（無線接入 &…

超能力無人擁有制定策略更顯重要|高翔

最近，《復仇者聯盟4》的熱潮傳遍全球各個地區，自4月24日上映以來，一直成為不少Marvel影迷茶餘飯後的話題。當中，各個演員有著非比尋常的超能力，令故事線甚為豐富。而在股市中，大家又相不相信有人會有超能力？某些「專家」又會唔會有過人的預測後市能力，帶領大家打敗市場，賺大錢呢？股市無常幾乎無人有準確預測後市的能力大家可以回想過去，大家所追隨的所謂「貼士」、「冧巴」是否有效令你賺大錢？根據筆者的觀察，所謂的預測後市，其實是基於很多假設之下作出的。但事實上，又有幾多「專家」會好明確又準確地預測市場走勢？很多時候，市場會突然出現一些突然被發現或者突然發酵的因素，導致原本的假設，以致預測變得不準確。就以近期市況為例，市場普遍覺得中美貿易戰進展良好，A股勢頭良好，恆指由三月初的28000點水平一直穩步上升至30000點左右水平，市場情緒普遍趨向樂觀。誰不知「侵侵」突然在Twitter 發難，指責中國在貿易談判上出爾反爾，並已在5月10日美國時間凌晨00:01將2000億美元中國輸美商品的關稅由10%進一步提高至25%；中國展示「要談便談，要打便打」的姿態。恆指隨後急速回吐至28000水平，3月以來的勝負完全蒸發。由此可見，影響股市變化的因素可以變幻無常，所以在「侵侵」發文之前，幾乎無人可以懷有100%的信心，覺得市場負面消息消除，股市繼續上揚；抑或貿易談判有阻滯，甚至拉倒，股市隨之下跌。訓練紀律性避免情緒影響投資決定既然你未擁有預測股市走勢的「超能力」，制定策略會協助你面對股市波動時，可以保持利潤，避免進一步的損失。在進場前設定完善計劃，包括考慮對一間公司訂立「合理價」，在市場價格低於心中的「合理價」時適當買入，增加賺錢的勝算。相反，當股價越高於合理價時，進場的預期回報可能會越低；若股價遠高於合理價，進場猶如賺取價差，把握力不會高。投資者的進場價比合理價越高，當股價跌至合理範圍內，投資者的持貨能力或會越低。假設一隻收息股的合理範圍為65-75元，若股價被炒上至90元，市場估值相對較高，相信投資者亦很難說服自己這是一個對自己有利的投資機會。另外，投資者亦需要建立紀律性，避免心理情緒影響投資決定。眼見住自己持有的一隻股票股價下挫，錄得虧蝕，人的心裡絕對會難受，但若投資者讓這情緒影響到投資操作，卻很可能會釀成錯誤的投資決定。例如「怕蝕錢」，當投資者買入質地差劣的股票，面對股價持續下跌都曾因「怕輸」、「唔想輸」的心態而不忍止蝕，甚至不斷分段「溝貨」，導致虧損不斷擴大，及後難以翻身。所以，投資者入場前，最好先定好止蝕位及投資時間，買入後果斷執行策略部署，避免突發事件出現時，打亂自己的陣腳及投資決定。長線價值投資的重要性在投資市場的投資大師、股神巴菲特是主張價值投資的佼佼者。他說過，如果他覺得一家公司很合心儀，持有的時間是「永遠」。他所經營的巴郡(BRK.US)，過去由1965年到2018年，大部分年期的年化投資回報都遠超美國S&P 500 指數。當中，股神以棒球球手作比喻，主張「等待最合適的投球，然後擊打」。股神引用傳奇棒球球星泰德·威廉斯的著作《擊球的科學》一書中的一張圖表，説明如果在揮棒舒適區擊打，那麼擊打率會提高。而在資本市場中，其實沒有必要對成千上萬的公司作出正確的決策，反而在自己可以了解的投資範圍內，正確評估幾家公司的價值，覺得值博率甚高，並大注出手而長綫持有，便會提高賺錢的準繩度。時間越長，回報越穩定，因為時間會撫平短期波動影響。相反，如果頻密做交易，增加自己損失資金的機會，而當中涉及的交易成本亦大大提升，長遠而言並不屬於適當的策略。被動ETF不失為適當的選擇回想於2017年的大牛市中，港股年升幅達36%。但香港證券業協會在2018年年初進行會員調查結果顯示，有37%受訪者在2017年大牛市的整體投資回報得0至10%；賺11至20%的人則佔32%；有17%人竟然仍錄得虧損。上述受訪者加起來佔整體達86%，換句話說，絕大部分散戶去年是「跑輸大市」。而收取資金更快更廣的一眾基金經理，選股能力未必較優，長遠而言，基金回報普遍未能跑贏大市。根據歷史數據，標普500指數基金自1971年表現就一直超過近3分之2的互惠基金表現。因此，如果讀者未有空餘時間做足功課，或者暫時對自己選股能力未有信心，作為一般散戶，選擇被動式的交易所買賣基金(ETF)，分散風險之餘，賺取的回報亦與大市相近，也算是不俗的選擇。市面上，最受歡迎的被動ETF 為盈富基金(2800)，其特性為追蹤恆生指數的表現。根據盈富基金的歷史數據做運算，從2000年開始月供至2019年，平均年回報約6%。如果大家沒有預測後市的超能力，不妨踏踏實實，制定合適自己的策略，並有紀律地執行。假以時日，不要看少策略投資所帶來的力量。

高翔 | 會進化變強的優質企業

這個月，筆者閲讀了達爾文關於進化論的書籍及資料，略受啓發。先説説故事……達爾文在醫學世家的成長背景之下，熱衷於礦物及動植物科學研究。在1859年，達爾文發表了《物種起源》。他憑著客觀的科學精神，反證及解釋了從原始簡單生物進化成爲複雜有智慧的物種。並且，推翻了一些舊有的思想，提出物種不是一成不變的，並認為一個生物是隨著客觀條件的不同，而有著自己的進化軌跡，從其他物種演變而來。最典型的生物例子就是人類由猿人慢慢演變而來，而不是由上帝創造人類。自然界有個說法：「物競天擇，適者生存。」意指，生物之間互相競爭，能適應生活、變化及競爭者才可以存留下來。而達爾文的進化論或多或少可以套用在企業競爭、淘汰，以至成長的機制。生物會進化生存企業有商業戰略優質的企業，有能力因應宏觀因素的轉變，而找到適合的戰略性藍圖及對策應對，例如掌握營商環境的轉變，行業的最新發展及周期，顧客的口味轉變等，而變得更强大。而近月國泰航空（0293）及聯想集團（0992）所發佈的2018全年業績觸底反彈(Turnaround)，就是適者生存的兩個代表性的例子。國泰曾因爲管理不善，加上管理層錯誤持有大量燃油對冲合約，導致大幅虧損，拖累前3年業績錄得虧損。但公司公告，披露截至去年12月31日止，全年純利為23億元，相比2017年同期為虧蝕12.59億元，轉虧為盈。此有賴於公司控制燃油對沖比例至合理水平，加上在管理架構、人手的調整，提升公司營運效率，生意有望重新上路。而聯想過去兩年增加一次性開支，以及進行業務調整及收購計劃，導致短暫的盈利虧損。唯該兩年，聯想在個人電腦方面更爲鞏固領導地位；手機業務轉型成功；及數據中心業務市佔率提升，導致2018年第三季整體收入按年上升8.5%，並錄得盈利3.5億元人民幣，按年轉虧爲盈。相反，發展歷史悠久的公司，若因爲環境因素未能轉型，則容易被市場淘汰。面對困局時候，管理層未能找出業務轉型的方向，導致生意一落千丈，股價長期弱勢。例如，不思進取的利豐（0494）及思捷環球（0330）。利豐以往曾是海外企業進入中國採購價廉物美貨品的重要橋樑，可惜百年老字號不敵科技世界的轉變，未能迎合市場需求轉變下銷售大幅下滑。而思捷則多年進行業務重組及品牌重塑，但產品設計仍未能迎合市場口味，而不斷關閉海外店鋪，縮減銷售規模，導致惡性循環。而在同一行業之下，亦可以找出各走異端的例子。例如在電信服務行業方面，香港寬頻（1310）不斷與生意夥伴合作，包括在流動通信方面與中移香港及數碼通合作；視頻方面與TVB收費頻道合作，生意前景較好，收入穩步增長。而有線寬頻（1097）的財務狀況漸漸惡化之下，不斷有供股行動及買盤消息，在限米煮限飯之下，每年盈利皆錄得虧損，導致資產淨值每年下滑，股價難怪長期弱勢。香港寬頻 VS 有線寬頻有機會適者生存的公司展望2019内地保險股中國人壽（2628）的業績有望觸底反彈，内地軟件股金蝶（0268）亦有強大軟件平台的優勢。國壽在過去的兩年，由於盈利表現落後同業，因而股價顯得比同業落後，當中部分原因為投資收益有大幅撥備，及資產減值損失大增。但踏入2019年，在内地股市有望進行估值修復之下，其已實現的投資收益有望重拾增長。而賬面的投資收益上，不排除今年公司會對早前的投資收益撥備進行回撥。在保費收入不俗的情況下，盈利表現有望重拾動力。估值方面，現價預計2018年的PE為17左右，屬於合理水平，值得在20元樓下逢低收集，並持有至今年年尾。 2628 圖表雲業務發展戰略有利金蝶業務成長而在科技的未來趨勢上，雲計算是未來最渴市的技術，亦是迎合企業發展的大勢所趨。不論是人工智能或物聯網等，都需要雲端服務支持，以處理及儲存企業及客戶的資料。雲端服務行業前景看俏。而金蝶主要為企業、政府組織提供軟件產品和雲服務，很有機會迎合市場發展的需要，適者生存。内地企業用戶由以往的安裝軟件，轉移至雲計算處理是大勢所趨，增長潛力巨大。2018上半年，集團的雲計算相關收入為3.55億元人民幣，佔公司整體收入27.8%左右。業務規模仍然較細，生意的增長空間十分巨大。而金蝶的未來發展，亦會加大力度研發雲計算、大數據、移動互聯網、人工智能及區塊鏈等技術，加速升級雲業務的產品及服務。在宏觀因素上，中美貿易紛爭仍未緩和，在訊息安全的考量下，內地的網絡市場將本地化，行業受當局更多的保護及扶持，減低外來競爭的機會，有助金蝶強化行業進入壁壘。…